原標題：13家機構解讀再融資松綁：2020預計超過1萬億再融資增量，大爆發(fā)下誰的機會
來源：財聯(lián)社
在經(jīng)歷了3個月的征求意見之后，2020年2月14日再融資新規(guī)終于落地。
證監(jiān)會稱，本次修訂后，將不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴把上市公司再融資發(fā)行條件，加強上市公司信息披露要求，強化再融資募集資金使用現(xiàn)場檢查，加強對“明股實債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。
國泰君安非銀團隊指出，再融資新規(guī)正式稿較征求稿進一步放松，投行業(yè)務迎來爆發(fā)期。疫情不改資本市場全面深改推進步伐，預計后續(xù)逆周期調(diào)控及證券行業(yè)政策利好有望超預期。
中信建投證券在策略報告中表示，再融資松綁有望進一步推動A股上行。證監(jiān)會再融資松綁或是重要催化劑，而本次新冠疫情在復工后首周并未觸發(fā)顯著的二次反彈也是市場保持強勢的重要因素。
開源證券稱，本次松綁將帶來折扣率的提升和鎖定期的大幅縮短。定價定增可以提前鎖價，并且底價的折扣由9折提升至8折，同時鎖定期由12個月/36個月縮短到6個月/18個月，同時減持不受限制，將大大提升定增市場的吸引力。
再融資制度部分條款調(diào)整，五大亮點
一是精簡發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務覆蓋面。取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。
二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價基準日可以為關于本次非公開發(fā)行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日；調(diào)整非公開發(fā)行股票定價和鎖定機制，將發(fā)行價格由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則的相關限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。
三是適當延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。
四是上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量原則上不得超過本次發(fā)行前總股本的30%。
五是明確新老劃斷，再融資新規(guī)自發(fā)布起實施，施行后，再融資申請已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關規(guī)則；在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應的決策程序并更新申請文件或辦理會后事項后繼續(xù)推進，其中已通過發(fā)審會審核的，不需重新提交發(fā)審會審議，已經(jīng)取得核準批文預計無法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會申請換發(fā)核準批文。
中信建投：再融資松綁有望進一步推動A股上行
上周市場延續(xù)超強勢反彈，打破此前的短線技術調(diào)整結構并呈現(xiàn)極強的上行趨勢。
中信建投證券在策略報告中表示，再融資松綁有望進一步推動A股上行。從周五消息面分析，證監(jiān)會再融資松綁或是重要催化劑，而本次新冠疫情在復工后首周并未觸發(fā)顯著的二次反彈也是市場保持強勢的重要因素。
基本面上，A股當前最大基本面新冠疫情未出現(xiàn)顯著的二次反彈，復工首周一線城市防控措施穩(wěn)健，因此市場2月3日的跳空缺口成為重要的價值洼地，展望二季度宏觀經(jīng)濟受疫情沖擊恢復及短期宏觀刺激政策雙重刺激，有望出現(xiàn)顯著的經(jīng)濟恢復，以上是A股當前反彈的重要基本面支撐，維持兩周前的周報中提出的5月上證重回3100-3150點的預判不變；技術面上，上周出現(xiàn)增量資金入市跡象，事后消息面可對應周五再融資新規(guī)，對中小市值板塊形成重大正面刺激。
天風證券：新規(guī)降低券商投行業(yè)務難度，帶來業(yè)務增量
天風證券非銀首席分析師夏昌盛認為，再融資新規(guī)落地對于券商以及市場是一個利好，主要體現(xiàn)在如下幾個方面。
1）“取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件”。我們統(tǒng)計過在800多家創(chuàng)業(yè)板上市公司里面，資產(chǎn)負債率低于45%的是535家，也就是說這535家此前是沒法做公開融資的。另外，有341家的資產(chǎn)負債率小于30%，離45%要求的很遠。現(xiàn)在把這條取消了，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資是一個很大的利好。
2）“取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件”。主板和中小板非公開發(fā)行是沒有盈利條件要求的，創(chuàng)業(yè)板因為企業(yè)規(guī)模相對較小有這個要求。這樣，即便是一些處于困境的創(chuàng)業(yè)板公司，在原來的政策下無法開展再融資，現(xiàn)在仍可以通過非公開發(fā)行募集資金做一些新的投向和轉型。
3）“將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，從發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求”。過去，創(chuàng)業(yè)板公司因為市場因素會推遲募集資金的使用進度，同時又有一些新的投向需要資金，但沒法再融資。
2、增加再融資規(guī)模上限。以前再融資的規(guī)模是要求不超過現(xiàn)有股本的20%，現(xiàn)在把這個規(guī)模上限提高到了30%。
3、降低再融資業(yè)務的難度。
1）“將主板、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名”。這樣在上市公司融資規(guī)模較大的情況下，即便市場情況很一般，上市公司也可以通過尋找更多的投資者來完成發(fā)行，對投資者來說，即便短期可用資金較少，仍有機會參與。
2）“調(diào)整非公開發(fā)行機制，將發(fā)行價格由不得低于定價基準日前20個交易日股票均價的9折改為8折；將鎖定期由36個月和12個月分別縮至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則”。6個月（鎖定期）的市場可見度較好，投資者的市場風險相比12個月大大下降，而且投資者將來減持的話是不適用減持規(guī)則的。另外，原先定價基準日是“發(fā)行期首日”，現(xiàn)在鎖價發(fā)行（事先確定投資者）的情況下，上市公司可以選擇三個基準日之一：董事會決議公告日、股東大會決議公告日、發(fā)行期首日。這樣若選擇鎖價發(fā)行，上市公司可以根據(jù)市場的情況來選擇用哪一個基準日來作為定價基準日。總之，這些變化都是為了減少再融資業(yè)務開展的難度。
4、延長批文有效期，將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。此前一拿到批文就要馬上啟動發(fā)行，不然時間不夠。現(xiàn)在發(fā)行窗口更加靈活，更加有利于上市公司維護現(xiàn)有投資者的利益。
中金公司：再融資新政略超預期，券商、醫(yī)藥、科技行業(yè)影響更大
內(nèi)容略超預期，與征求意見稿時期相比主要有三個方面的調(diào)整。與2019年11月8日發(fā)布的征求意見稿相比，本次正式版本的制度調(diào)整略超預期。
本次再融資規(guī)則的完善，可能對中小企業(yè)、醫(yī)藥科技相關行業(yè)影響更大。一方面本次再融資規(guī)則的完善略側重于對創(chuàng)業(yè)板的制度調(diào)整和建設，這與通過資本市場改革支持中國經(jīng)濟轉型及產(chǎn)業(yè)升級的趨勢相契合；另一方面從以往情況來看，中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)也是再融資及并購重組較為活躍的領域。
資本市場改革是未來市場關注的重要方向，關注券商。沿著市場化、法治化的方向推進資本市場改革，中長期將推進資本市場的成熟，促進優(yōu)勝劣汰，增強市場的活力、韌性及有效性。短期來看，券商可能會從潛在新業(yè)務中獲益，而受到提振。
開源證券：再融資新政正式落地，定增迎來黃金時代
本次松綁將帶來折扣率的提升和鎖定期的大幅縮短。定價定增可以提前鎖價，并且底價的折扣由9折提升至8折，同時鎖定期由12個月/36個月縮短到6個月/18個月，同時減持不受限制，將大大提升定增市場的吸引力。此外，本次修訂還將投資者數(shù)量從創(chuàng)業(yè)板的不超過5人和主板（中小板）的不超過10人統(tǒng)一提升至不超過35人，定增單份的金額將大幅下降，參與定增市場的門檻大幅降低，也將吸引更多的投資者參與進來。
解決核心的需求問題后，定增市場規(guī)模將迎來翻倍以上的增長。再融資新政之后，定價定增8折的折扣鎖定18個月，競價定增8折的底價鎖定6個月，并且批文有效期有12個月，基本上所有的定增在發(fā)行端都不會有太大的困難，發(fā)行成功率將快速提升至接近100%。
可以看到在解決了核心的需求問題后，僅成功率的提升和募資不滿額現(xiàn)象的消除就能驅動定增市場規(guī)模實現(xiàn)翻倍以上的增長。同時上市公司在看到定增發(fā)行成功率大幅提升且發(fā)行條件進一步放寬、發(fā)行股份數(shù)量進一步提升的背景下，將會有更多的上市公司選擇采用定增的融資方式，在項目的供給端也將迎來快速的回暖。因此，我們認為再融資新政落地后，2020年定增市場將快速回暖，市場規(guī)模將迎來翻倍以上的增長。
新時代證券：放寬再融資要求可增加股票流動性
新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，證監(jiān)會此次全面放寬主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資要求，對企業(yè)和資本市場都有重要影響和意義。再融資改革根本目的支持企業(yè)直接融資，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)多元化融資，進一步完善多層次資本市場建設，助推我國經(jīng)濟轉型，實現(xiàn)經(jīng)濟增長的新舊動能轉換。
潘向東表示，調(diào)整非公開發(fā)行股票的定價和鎖定機制，可以增強股票的流動性，增加股票發(fā)行對投資者的吸引力，從而便于企業(yè)融資，增強資本市場對實體經(jīng)濟的支持力度。同時，也為投資者提供了更多的投資標的，非公開發(fā)行股票的定價和鎖定機制的調(diào)整，還會降低投資風險。
東吳證券：再融資新規(guī)終落地，券商重要性進一步提升
東吳證券非銀團隊所認為，隨著再融資條件放松，2020年定增規(guī)模會大幅增長，而實行定增的主體大多是100億市值以下的小企業(yè)。2019年8月以來，創(chuàng)業(yè)板指開始較滬深300出現(xiàn)明顯的超額收益，而這一超額漲幅在2019年12月以來開始逐漸擴大，呈現(xiàn)出中小市值股價加速上漲的趨勢，行情逐漸升溫。
再融資新規(guī)將進一步提升券商在資本市場中的重要性，龍頭券商更受益。
（1）本次新規(guī)放寬了再融資要求，便于企業(yè)融資，提高了市場資源配置的效率。定價折扣增加、鎖定期變短和減持限制下降，增加了市場的流動性，對投資者吸引力明顯增加，優(yōu)質(zhì)項目的爭奪可能更加激烈。同時再融資政策的放松，使定增的股票整體質(zhì)量水平變低，增大了定增投資者的挑戰(zhàn)性。
（2）于券商而言，再融資新規(guī)將帶來定增規(guī)模及投行業(yè)務收入的擴張，我們預計再融資規(guī)模將回歸到2016年左右水平，對應當前水平有一萬億左右增量，考慮到需求壓制，增量有望高于一萬億，按1%的費率測算，對收入和利潤的直接影響約3%左右。
（3）投行業(yè)務存在明顯的頭部集中趨勢，再融資承銷規(guī)模CR5從2016年的38%提升至2019H1的63%，再融資放開提升了直接融資在資本市場中的重要性，監(jiān)管引導打造航母級券商的背景下，龍頭券商將深度受益，建議關注中信證券，中金公司，華泰證券。
華泰證券：再融資政策正式落地，市場化進程再加速
制度改革落地速度及力度略超預期，制度優(yōu)化降低上市公司融資門檻和投資者參與門檻，有利于盤活各方積極性，從供需兩端改善市場環(huán)境。未來再融資市場有望擴容，資本市場改革將持續(xù)推進，券商作為資本市場核心載體將直接受益。
推薦優(yōu)質(zhì)龍頭券商中信證券、國泰君安、海通證券，業(yè)績彈性大的中小券商東方證券、興業(yè)證券。政策落地速度及力度略超預期，對融資規(guī)模和新老劃斷規(guī)則適度調(diào)整再融資政策正式推出的力度和速度略超預期，對融資規(guī)模、發(fā)行對象、定價機制、批文有效期、減持、鎖定機制等方面優(yōu)化改革。
同時，創(chuàng)業(yè)板再融資政策還在發(fā)行條件、財務指標、資金用途上做出差異化安排。與征求意見稿相比，監(jiān)管將定增融資規(guī)模由發(fā)行前總股本20%提升至30%，并明確尚未完成的項目均可適用新規(guī)。回顧再融資發(fā)展脈絡，伴隨政策制度調(diào)整和資本市場融資需求，歷經(jīng)高潮迭起和規(guī)范發(fā)展的歷史變革。在政策優(yōu)化引導下將實現(xiàn)穩(wěn)健向上發(fā)展，有望助力提高股權融資比重。當前再融資項目供給較為充足，投資者可積極把握機遇當前市場再融資項目供給較為充足。
安信證券：再融資政策放開有利軍工板塊
安信證券軍工團隊張傲在研報中表示，再融資政策放開的影響主要體現(xiàn)在2個方面：
（1）對上市公司而言，過去幾年軍工企業(yè)再融資方案較少，部分公司募資不足或取消發(fā)行。此次規(guī)則修訂后，或激發(fā)上市公司融資熱情，尤其是有新產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能急需擴張或有并購重組的公司，或將通過引入戰(zhàn)略投資者等方來解決發(fā)展所需的資金問題、降低財務費用率，預計后續(xù)推出定增方案的上市公司會增多。
（2）對投資機構而言，通過增發(fā)方式可以使投資機構以簡潔、比舊規(guī)則更低成本的方式參與相對高增長、高成長公司或行業(yè)，從而可能獲得公司或行業(yè)高速發(fā)展帶來的利潤。新修改后的規(guī)則，打折幅度更大，鎖定期和減持規(guī)則均有修改，投資周期短且優(yōu)秀的標的收益將可能比較高。雖然增發(fā)會帶來一定程度EPS的稀釋，但一般來說，為了增發(fā)的成功，上市公司也有動力做好業(yè)績，這也有利于行業(yè)成本和費用率的優(yōu)化。
2019年12月以來我們多次強調(diào)看好軍工板塊Q1行情，當前重申維持行業(yè)觀點不變，主要基于行業(yè)保持20%附近的穩(wěn)健增長，有比較優(yōu)勢，且行業(yè)估值內(nèi)部分化，不少標的對應2020年的估值只有20多倍且增速在20%甚至30%以上，有業(yè)績的主機廠對應2020年估值30多倍，估值具有向上彈性。重點看好信息化、原材料、主機廠、國企零部件、民參軍等方向。
國泰君安：券商再融資業(yè)務迎來爆發(fā)期
再融資新規(guī)正式稿較征求稿進一步放松，投行業(yè)務迎來爆發(fā)期。疫情不改資本市場全面深改推進步伐，預計后續(xù)逆周期調(diào)控及證券行業(yè)政策利好有望超預期。
券商再融資業(yè)務迎來爆發(fā)期，從源頭提升資本市場活力。
1）17年2月再融資政策收緊后，增發(fā)規(guī)模（含財務顧問）從16年1.68萬億降至19年0.68萬億。本次新規(guī)在定價、退出、增發(fā)上限方面大幅松綁，同時降低創(chuàng)業(yè)板再融資條件（原條件中僅23%滿足增發(fā)要求），預計券商再融資業(yè)務迎來爆發(fā)期。
2）承銷費率1%假設下，上市券商19年定增（主承）累計收入占投行收入/總營收（調(diào)整后）比重3.3%/0.3%，較16年（峰值）的18%/3.1%回落明顯。再融資新規(guī)間接利好券商并購重組業(yè)務，19年上市券商“再融資+并購重組”收入占投行收入/總營收（調(diào)整后）比重為29%/3%。
3）再融資松綁將利于上市公司質(zhì)量提升，激發(fā)資本市場活力，券商經(jīng)紀、資管和自營業(yè)務均有望受益。
投資建議：疫情不改資本市場改革步伐，繼續(xù)推薦龍頭券商。再融資新規(guī)正式稿較征求稿進一步放松，投行業(yè)務迎來爆發(fā)期。
長江證券：投融資兩端齊發(fā)力，定增市場有望回暖
2019年11月，證監(jiān)會曾就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等再融資規(guī)則公開征求意見。相比征求意見稿，正式稿主要修訂部分并未發(fā)生改變：
投資端：1）投資對象數(shù)量上限由目前主板、中小板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量不超過10名，創(chuàng)業(yè)板不超過5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。對于融資方，投資對象數(shù)量大幅放寬，一定程度可降低募資不足風險；對于投資方，單家定增份額可下降很多，有利于吸引中小規(guī)模產(chǎn)品直接參與定增。
2）定價機制，恢復鎖價式純?nèi)谫Y類定增，底價折扣放寬至八折，折扣安全墊提升，對機構投資者的吸引力將大幅提升。
3）將鎖定期由現(xiàn)在的36個月和12個月，分別大幅縮短至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則的相關限制，投資周期鎖定以及減持進一步便捷化，將使投資方退出難度和風險顯著下降。
融資端：1）再融資批文有效期從6個月延長至12個月，提供更多發(fā)行窗口的選擇，增加再融資項目發(fā)行成功的概率。
2）創(chuàng)業(yè)板再融資條件放寬，拓寬其再融資服務覆蓋面。第一，取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件，有助于創(chuàng)業(yè)板虧損企業(yè)實施重大資產(chǎn)重組募集配套資金，優(yōu)化資產(chǎn)配置。第二，取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負債率高于45%的條件。第三，將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求，這意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的使用情況，不會構成下次再融資的約束。
國信證券：科技創(chuàng)新大時代方向繼續(xù)
國信策略認為，本次再融資新規(guī)放松了對非公開發(fā)行股票的定價和減持限制。
國信策略指出，再融資新規(guī)鼓勵股權融資，支持實體經(jīng)濟。本次《再融資規(guī)則》的出臺落地，反映了非常明確的政策方向，即改革完善資本市場基礎制度，促進多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權融資比重。展望未來，我們認為，一方面，國家在鼓勵科技創(chuàng)新、完善資本市場基礎性制度建設等方面的政策將有望陸續(xù)出臺。另一方面，在《再融資規(guī)則》的影響下，我們預期包括定向增發(fā)在內(nèi)的股權融資金額將有望明顯上升。
此外，此次《再融資規(guī)則》的出臺有利于完善資本市場制度建設、豐富相關金融產(chǎn)品、提振市場投資者人氣，總體而言對股票市場是一個利好，在當前市場流動性相對充裕的背景下，股市的行情將有望延續(xù)。結構上看，我們認為“科技創(chuàng)新大時代”的方向將有望繼續(xù)，板塊上建議重點關注以計算機、傳媒為代表的科技行業(yè)，以及將顯著受益于股權融資增加的券商行業(yè)。
國盛證券：科技成長最受益，雙向擴容的長牛正在孕育
國盛策略認為，從行業(yè)層面來看，科技成長更將從三重維度受益再融資松綁：
1、直接受益于創(chuàng)業(yè)板再融資松綁。負債限制取消直接利好TMT（計算機、電子、通信、傳媒）、部分中游制造（機械設備、電氣設備）、醫(yī)藥、化工。盈利限制取消直接利好TMT（計算機、電子、通信、傳媒）、部分中游制造（機械設備、電氣設備）、醫(yī)藥、公用事業(yè)。綜合來看，創(chuàng)業(yè)板再融資限制松綁，直接受益行業(yè)基本一致，集中在TMT、醫(yī)藥、部分中游制造（機械設備、電氣設備）。
2、靜態(tài)角度，歷史上再融資需求大。主要集中在化工、部分中游制造（機械設備、電氣設備）、醫(yī)藥、TMT。
3、動態(tài)角度，被上一輪再融資收緊壓制，放松之后彈性更大。受上一輪再融資收緊影響最大的行業(yè)是TMT、部分中游制造（機械設備、電氣設備）、房地產(chǎn)、化工。
因此總結而言，受益最大的行業(yè)是成長類（TMT、醫(yī)藥）、部分中游類行業(yè)（機械設備、電氣設備、化工、公用事業(yè)），受益最小的是消費類（紡織服裝、休閑服務、食品飲料）、金融（銀行、非銀金融）、上中游類行業(yè)（鋼鐵、采掘）。
從中長期來看，雙向擴容的長牛正在孕育。松綁再融資勢必會吸引來自各路機構、產(chǎn)業(yè)資本的中長期資金加速入市，為其提供入場機會及渠道。從而，整個資本市場將迎來籌碼端與資金端的雙向擴容，并且在注冊制、退出機制等制度建設逐漸完善下，資本市場將更將健康成熟、也將更好的服務于實體。中長期，資本市場重要性提升是必然趨勢。目前市場仍處于長周期的底部區(qū)域，雙向擴容的長牛正在孕育中。
