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中芯國際(00981)2019年Q4業績點評略超預期,預計1Q20產能滿載

放大字體  縮小字體 發布日期:2020-02-18 00:07:53    瀏覽次數:71
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原標題:中芯國際(00981)2019年Q4業績點評:略超預期,預計1Q20產能滿載 來源:中信證券本文來源微信公眾號“CITICS電子研究”,作者中信電子徐濤團隊。原標題《中芯國際2019年第四季度

原標題:中芯國際(00981)2019年Q4業績點評:略超預期,預計1Q20產能滿載 來源:中信證券

本文來源微信公眾號“CITICS電子研究”,作者中信電子徐濤團隊。原標題《中芯國際2019年第四季度業績點評:19年業績符合預期,20年趨勢向好》。

中芯國際(00981)為全球第四大純晶圓代工廠、國內第一大晶圓代工廠。我們長期看好公司14nm以下先進制程技術研發,認為公司具備超越國際二線廠商的能力,長期將躋身國際一線行列,為芯片制造國產替代核心標的。維持“買入”評級。

4Q19收入符合預期,產能利用率98.8%,業績表現略超預期。公司4Q19收入8.39億美元,環比+2.82%(符合上季度公司做出的指引+2%~4%),同比+6.59%;產能利用率98.8%(環比+1.8pcts,同比+8.9pcts),拉動毛利率達到23.8%(符合指引23%~25%),環比+3pcts,同比+6.8pcts;歸母凈利潤8873.5萬美元,環比-22.93%,同比+234.60%,費用控制略優于市場預期。2019全年公司營收31.15億美元,凈利潤2.35億美元。

預計1Q20產能滿載,收入指引同比+25-28%,全年擴張前輕后重。公司指引1Q20收入環比+0%~2%,對應約為8.39億~8.56億美元,同比+25~28%;毛利率21~23%,環比下降2pcts左右。公司計劃資本開支將由2019年20億美元擴增至2020年31億美元,其中20億美元用于中芯南方、5億美元用于中芯北方。公司全年擴張計劃前輕后重,上半年擴產謹慎,1Q20運營有望維持需求大于產能的狀態。疫情對需求端影響尚存不確定性,或在2Q20顯現壓力。3Q20額外產能和應用平臺推出后有望對沖壓力,4Q20產能料將完全釋放。按計劃2H20公司將實現新增3萬片/月8英寸產能以及2萬片/月12英寸產能,收入成長相對比較確定。

14nm量產后首次貢獻營收,55/65nm節點、CIS、NOR、PMIC等品種需求持續旺盛。從應用結構來看,消費電子占比繼續擴大:4Q19通訊收入占比44.4%(環比-1.7pct)、消費38.1%(環比+3.2pcts)、汽車/工業3.1%(環比-1.7pct)、電腦5.5%(環比-0.1pct)、其他8.9%(環比+0.3pct)。從制程結構來看,55/65nm增量明顯:0.15/0.18μm占比35.00%(環比-0.1pct),仍為最大應用節點,主要對應電源管理IC、圖像傳感器、MCU、嵌入式閃存等;55/65nm占比31%(環比+1.7pct),需求主要對應CIS、NOR Flash、MCU、RF等,40/45nm占比16.2%(環比-2.3pcts),需求主要對應消費電子SoC、DSP、ISP芯片、WiFi/藍牙芯片、SLC NAND等;0.11/0.13μm占比6.2%(環比-0.4pct),28nm收入占比5%(環比+0.7pct),0.25/0.35μm占比4.1%(環比-0.1pct),90nm占比1.5%(環比+0.2pct),14nm占比1%,首次貢獻營收。分地區來看,中國區占比繼續擴大:來自中國收入占比65.1%(環比+4.6pcts),美國收入占比22.2%(環比-2.5pcts),歐亞區12.7%(環比-2.1pct)。我們認為2020年公司持續受益國產替代深入、華為轉單、下游多品種需求持續旺盛等因素催化,全年趨勢向好。

第一代FinFET穩健上量,第二代FinFET“N+1”預計4Q20小規模投產,進展迅速。第一代FinFET包括14nm及增強版本12nm,產能將按公司計劃由2019年底3000片/月逐步擴至2020年底1.5萬片/月。第二代FinFETN+1節點定義上看向競爭對手7nm,已進入客戶驗證階段,預計4Q20進入小規模生產。公司正持續研發后續N+2節點。

風險因素:行業市場需求下行;市場競爭加劇;新技術研發、量產低于預期等。

盈利預測、估值及評級:公司指引2020全年收入增長大致在11-19%區間,毛利率約20%,我們預計公司持續受益國產替代、下游保持景氣,全年趨勢向好。2020年N+1等新研發項目突破意義重大,有望獲得更多政府補助。基于以上原因我們上調公司2020/21/22年凈利潤預測至1.72/2.06/2.69億美元(2020/21原為1.47/1.86億美元,新增2022預測),對應每股凈資產9.84/10.16/10.57港元,維持目標價20.22港元,對應2020年約2倍PB,維持“買入”評級。(編輯:劉瑞)

 
(文/小編)
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