2月6日，“插座一哥”公牛集團股份有限公司（下稱“公牛集團”）在上交所正式掛牌交易。截止2月20日A股收盤，該公司最新股價為183.20元/股，總市值1099億元。

官網資料顯示，公牛集團創立于1995年，總部位于浙江省慈溪市，主營轉換器、開關插座等產品，員工總數超過1萬人。公牛集團是典型的家族企業，實際控制人為浙江富豪阮立平、阮學平兄弟。

在2017年以前，阮立平兄弟作為公司唯一股東，持有公司100%股權。2017年12月，二人以12.8億元價格向高瓴資本等7家投資方轉讓4.12%股權。上市前，阮立平兄弟直接和間接持有95.88%股權，上市后二人合計持股87.27%，仍為公司實控人。

如果按公牛集團目前市值計算，阮立平兄弟身家將超過900億元，排在《2019胡潤百富榜》雷軍（750億）、劉強東（760億）、劉永好家族（800億，四川首富）及宗慶后家族（850億）等富豪之前。與此同時，作為公牛集團最大的外部機構投資者，目前高瓴資本的浮盈也已超過14億元。

財務數據顯示，2016年至2019年前三季度，公牛集團營業收入分別為53.66億元、72.40億元、90.65億元和75.31億元，歸母凈利潤為14.06億元、12.85億元、16.77億元和 17.53億元。與此同時，公司毛利率在2016年-2018年間出現逐年下滑，且存貨量總體規模較大的態勢。

“公牛集團市值大漲，從外部環境來看，首先新股一般比較受歡迎，其次目前A股整體成交環境較好，另外，從國家整體穩金融政策來看，公牛作為營收較穩定的實體企業，有較好的成長空間。但由于處于門檻不高的插座轉化器市場，產品迭代周期長，公牛集團的核心競爭力并不突出，企業缺乏爆發點，且從其前幾年增收不增利的業績情況來看，其目前過千億的市值與本身價值是有偏離的”，艾媒咨詢創始人張毅對時間財經表示。

時間財經致電公牛集團證券部，相關工作人員表示，“對于近期股價的波動異常，我們并不清楚具體原因。”此外，針對此前其大量修改《關于使用部分暫時閑置募集資金進行現金管理進展的公告》中公司近十二個月使用自有資金委托理財的數據，相關工作人員也表示只是相應部門數據整理錯了，沒有別的原因。

2020年2月12日，公牛集團先后發布兩條公告表示，公司將利用暫時閑置募集資金共計21億元進行委托理財，這21億元閑置募集資金來源于其2月6日上市時實際募集的35.03億元，上述募集資金已存入募集資金專戶。但隨后，公司又于當日發布修正公告，將《最近十二個月自有資金委托理財的情況》進行更正，對表格中除“自有資金總理財額度”外的所有數據進行了修改。

毛利率下滑

隨著市值的大漲，公牛集團前期業績卻呈現增利不穩定情況。此前的2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，歸母凈利潤分別為14.08億元、12.85億元、16.77億元和17.53億元，對于公司凈利潤波動，公牛集團解釋稱主要受公司毛利率下降影響。

過去四年及2019年6月末，公牛集團主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%和40.28%，2016年至2018年呈現逐步下降的趨勢。同期，為公牛集團貢獻過半營收的轉換器業務毛利率分別為44.86%、33.37%、33.26%、39.84%，也呈現下滑趨勢。

對此，公牛集團表示，主要原因包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售占比上升，以及轉換器產品 2017年新國標升級導致生產成本上升而公司未同比例提價以策略性降低成熟產品毛利率等。據公告，公牛集團“低毛利率的LED照明燈”在2016年-2019年6月末，毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%、33.07%。同期，照明行業公司平均毛利率約為33.05%、31.61%、29.79%、29.59%。

此外，據公司業績風險提示，2016 年末、2017 年末、2018 年末和 2019 年 6 月末，公牛集團存貨金額分別為4.6億元、9.63億元、8.12億元和 6.88億元，存貨規?？傮w上較大。對此，公牛解釋稱，隨著近年來公司業務規模迅速擴大，為保證對下游客戶及時供貨，各類產品均需維持一定的庫存量。但如果公司產品無法及時實現銷售，可能會導致存貨無法及時變現，甚至出現減值情形。

不過，公牛集團此前上市募集資金總額為35.67億元，扣除發行費用后募集資金凈額為35.03億元，分別擬投資于年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設項目、年產4億套轉換器自動化升級建設項目、年產1.8億套LED燈生產基地建設項目、研發中心及總部基地建設項目、信息化建設項目和渠道終端建設及品牌推廣項目。

其中，年產1.8億套LED燈生產基地建設項目的建設期計劃兩年，到第四年產能釋放100%。2018年末至2019年6月末，公牛集團LED燈銷售數量分別為7764.72萬件、6164.24萬件，這意味著，募資完成4年后，公牛集團LED燈需在當前基礎上，提高兩倍銷量，才能消化新增產能。

涉10億專利訴訟

據中國裁判文書網，公牛集團涉及兩項專利訴訟。其中公牛集團與江蘇通領科技有限公司（下稱“通領科技”）有關的訴訟涉及一項發明專利和一項實用新型專利，該案的訴訟請求金額合計為 9.99億元。

2019年8月14日，中國裁判文書網公布了南京中院關于江蘇通領科技有限公司起訴南京中央金城倉儲超市有限責任公司、公牛集團股份有限公司侵害發明專利權糾紛一案的民事裁定書，表示，由于原告通領公司于2019年7月3日以涉案的第ZL201010297882.4號“支撐滑動式安全門”發明專利權已被國家知識產權局宣告無效為由，向法院提出撤訴申請，法院準許原告江蘇通領科技有限公司撤回起訴，審判日期為2019年7月5日。

但在一個月后的2019 年 8 月 13 日，江蘇通領科技有限公司再次向最高人民法院提起上訴，請求最高人民法院撤銷南京市中級人民法院關于上述實用新型專利案件的裁定，將相關案件發回南京市中級人民法院重審。

2018年12月，通領科技以南京中央金城倉儲超市有限責任公司、公牛集團作為共同被告，向南京市中院提起侵害發明專利權糾紛訴訟，涉及發明專利“支撐滑動式安全門”（專利號為ZL201010297882.4）和實用新型專利“電源插座安全保護裝置”（專利號為ZL201020681902.3）的兩項專利。而上述兩項專利糾紛共涉及10起訴訟，每起起訴訟金額為9990萬元，合計近10億元，涉及公牛集團的198個產品，主要為轉換器和墻壁開關插座等。

對此，公牛集團也表示，公司在“保護門”這一技術模塊擁有數十項專利，公司一直使用自身專利和技術生產“保護門”模塊。經公司檢索、比對分析，公司產品與涉訴專利有多個技術特征不一致。

此外，公牛集團也曾與淘寶天貓同為被告，被深圳藍色飛舞科技有限公司起訴。2018 年 3 月，深圳藍色飛舞科技有限公司以深圳市優樂米電子商務有限公司（被告一）、寧波公牛（被告二）、浙江天貓網絡有限公司（被告三）為共同被告向深圳市中級人民法院（以下簡稱“深圳中院”）提起侵害發明專利權糾紛訴訟，深圳中院裁定受理。

2018 年 3月 5 日，寧波公牛也向專利復審部提起涉訴專利的無效宣告請求。2018 年 9 月 18日專利復審部作出《無效宣告請求審查決定書》（第37223 號），宣告涉訴專利部分無效。寧波公牛已再次向專利復審部提出涉訴專利無效宣告請求，請求專利復審部宣告涉訴專利全部無效，現申請處于審核狀態中。目前，上述兩項專利糾紛仍為未決訴訟。

公牛集團表示，隨著公司業務規模擴張和產品線不斷豐富，不排除未來可能產生新的訴訟或仲裁事項，從而對公司的生產經營造成不利影響。

作者：武竹一