原標題：規(guī)模斷崖下跌核心投研出走 國投瑞銀光環(huán)不再王彥杰或難破困境 來源：砍柴網(wǎng)

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《金證研》滬深金融組 楊冰/研究員 蘇果 洪力/編審

中國的基金公司從1998年開始，至今已有20多年歷史。這期間為了壯大中國公募基金實力，引進國外先進的基金管理經(jīng)驗，希望借他山之石以攻玉，監(jiān)管層陸續(xù)開放外資進入基金市場，此后成立一大批中外合資的基金公司，例如富國基金、工銀瑞信、海富通、景順長城、招商基金、國投瑞銀等，成為中國基金業(yè)不可忽視的重要力量。

在發(fā)展的道路上這些合資基金公司慢慢地拉開距離，有的順風順水進入第一集團，有的發(fā)展遇到重大瓶頸。例如國投瑞銀基金，2015年后發(fā)展陷入瓶頸，基金的凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)縮水，權(quán)益類基金規(guī)模更是斷崖式下跌，整體規(guī)模在基金業(yè)的排名中持續(xù)下滑，投研團隊中多名骨干優(yōu)秀基金經(jīng)理出走。頭頂著外方股東瑞銀集團的靚麗光環(huán)，只是這頂光環(huán)在一點點地黯淡，再次復興國投瑞銀往日的輝煌或考驗新的管理層智慧。

一、千億規(guī)模“曇花一現(xiàn)”，固收逆勢大增難助非貨基“龜速”向前

國投瑞銀也曾有輝煌的歷史，于2007年推出業(yè)內(nèi)首只創(chuàng)新分級基金瑞福基金，2009年又發(fā)行境內(nèi)首只創(chuàng)新分級指數(shù)基金，也曾榮獲過15項金牛獎、18項明星基金獎、15項英華獎、十大明星基金公司獎等大大小小的權(quán)威大獎。

國投瑞銀的高光時刻發(fā)生在2015年6月份，2015年的上半年，中國股市再一次陷入群體性的“癲狂”中，仿佛2007年的那一幕再一次上演，國投瑞銀凈資產(chǎn)規(guī)模也隨之達到歷史性的1,145.10億元。

隨著2015年下半年股災來襲指數(shù)崩盤，國投瑞銀一千多億的高光時刻只存在很短時間就轉(zhuǎn)頭直下，雖然中間也有階段性反彈，但改變不了總體向下的趨勢，一直縮水到2018年3月末的555.46億元的谷底才止跌。而這期間伴隨的是權(quán)益類基金規(guī)模斷崖式的下跌，從此權(quán)益類基金一蹶不振。股票型基金的規(guī)模由2015年6月30日的136.15億元驟降至2015年9月末的21.64億元，而后長期保持在20億元以下低位，截至2019年12月末為18.9億元。混合型基金也從2015年6月末的839.5億元，縮水到2019年12月末的137.58億元。

截至2019年12月31日，國投瑞銀基金凈資產(chǎn)規(guī)模為812.36億元，但是非貨基規(guī)模僅為412.01億元，143家公募基金公司中排名第45位，相比2018年排名下降了6位。國投瑞銀不僅僅與頭部基金公司的差距越拉越遠，而且與同是2002年成立、也皆為中外合資的招商基金相比也是差距甚遠，招商基金2019年12月末的總規(guī)模為3,823.94億元，非貨基規(guī)模為2,236.70億元，排名第十位。

借著2019年股市的結(jié)構(gòu)性行情，眾多基金公司的非貨幣基金規(guī)模都有著顯著增長。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年非貨幣基金的總體規(guī)模為76,368億元，相比2018年非貨基規(guī)模53,454億元，增幅為42.87%。而反觀國投瑞銀的非貨幣基金規(guī)模從2018年的391.26億元，增長到2019年的412.01億元，僅增加了20.75億元，同比增長幅度僅為5.3%，遠遠低于整體非貨幣基金增長幅度。

在2015年后，國投瑞銀整體規(guī)模嚴重縮水時，唯有固收類基金還保持著持續(xù)的逆勢增長，債券基金從2015年6月末的55.08億元，增長到2019年12月末的235.30億元。而貨幣類基金的規(guī)模從2015年6月30的110.71億元，增長到2019年12月31日的400.74億元。在固收類基金中規(guī)模最大的基金當屬國投瑞銀添利寶貨幣A/B，截至2019年12月末的凈資產(chǎn)為312.3224億元，其中國投瑞銀添利寶貨幣A的規(guī)模為284.39億元，該基金同時也是國投瑞銀基金旗下最大的基金。

二、跟蹤誤差大，普漲之下“毛基”依舊

在2019年這波普漲中，眾多權(quán)益類基金都取得不錯的收益率，而2020年股市延續(xù)了去年的良好走勢，上證綜指站上3000多點大關。

在這種大好形勢下，國投瑞銀旗下截至2020年2月21日還有六只基金的復權(quán)單位凈值依然在1元以下，國投瑞銀中證創(chuàng)業(yè)指數(shù)分級0.6400元，國投瑞銀國家安全混合0.7420元，國投資源0.6960元，國投瑞銀精選收益混合0.8080元，國投瑞盛0.9100元，國投瑞銀白銀期貨(LOF)0.9180元。

雖然上述這六只基金在2019年的凈值增長率都取得不錯的收益，但是2019年的良好增長率還是彌補不了2018年所造成的損失。其中，國投創(chuàng)業(yè)成長2018年的跌幅為-45.64%，跑輸業(yè)績基準-2.16%。

2019年，滬深300指數(shù)全年的漲幅為33.59%，國投瑞銀基金的權(quán)益類基金中，共有國投瑞銀新增長混合A（001499）、國投瑞銀瑞祥靈活配置混合、國投瑞銀國家安全混合（001838）、國投瑞銀品牌優(yōu)勢混合（005899）、國投瑞泰（161233）、國投瑞銀策略精選混合（000165）這六只混合型基金跑輸2019年的滬深300漲幅。其中，國投瑞銀新增長混合A（001499），2019年區(qū)間復權(quán)凈值增長率僅為15.74%，跑輸業(yè)績基準-2.25%。

權(quán)益類中指數(shù)基金作為工具產(chǎn)品，對于完善基金公司的產(chǎn)品線，給投資者更多的選擇，重要性不言而喻。為了完善產(chǎn)品線指數(shù)基金歷來是基金公司發(fā)力的重點，國投瑞銀也不例外，其早在2009年就開始通過瑞和小康（150008）、瑞和遠見（150009）二只滬深300指數(shù)分級基金布局滬深300寬基指數(shù)。

經(jīng)過多年的經(jīng)營，指數(shù)基金的規(guī)模一度在2015年6月末，達到了歷史高位136.15億元，只是好景不長，2015年下半年的那場股災讓國投瑞銀的指數(shù)基金規(guī)模出現(xiàn)“雪崩式”的縮水，到2015年9月末時僅剩下21.64億元，從此一蹶不振再也沒有上過25億元。

眾所周知，寬基指數(shù)產(chǎn)品在成本上需要很大的投入，而且中小公司指數(shù)型基金規(guī)模普遍比較小，業(yè)績分化嚴重，跟進策略很難做大規(guī)模，規(guī)模小業(yè)績差容易導致基金清盤。那些小基金公司的指數(shù)產(chǎn)品只有一兩個億的規(guī)模，不容易成功復制指數(shù)，會出現(xiàn)跟蹤偏離，不容易做好產(chǎn)品。

國投中證500指數(shù)量化增強A的跟蹤誤差為0.4%，泰達中證500指數(shù)增強（LOF）跟蹤誤差為0.37%，建信中證500指數(shù)增強A跟蹤誤差為 0.20%，明顯看出國投中證500指數(shù)量化A的跟蹤誤差比較大。而另一個寬基指數(shù)產(chǎn)品國投瑞銀深證100指數(shù)（161227），跟蹤誤差為0.11%，而融通深證100指數(shù)A跟蹤誤差為0.09%，招商深證100指數(shù)A跟蹤誤差為0.09%。可見國投瑞銀的兩大寬基指數(shù)產(chǎn)品，都存在跟蹤誤差比較大的問題。

截至2019年12月31日，國投瑞銀指數(shù)基金資產(chǎn)規(guī)模為17.36億元，有15只基金（份額分拆統(tǒng)計），平均每只基金也就一個多億的規(guī)模。規(guī)模最大的為國投瑞銀金融地產(chǎn)ETF（159933），規(guī)模為4.29億元（2019年12月31日）。規(guī)模最小的為國投瑞銀中證創(chuàng)業(yè)指數(shù)分級A/B,合并后規(guī)模僅為0.23億元。而另外一只指數(shù)基金國投瑞銀中證消費服務指數(shù)LOF（161213）,凈資產(chǎn)規(guī)模為0.37億元（2019年12月31日）。國投瑞銀中證創(chuàng)業(yè)指數(shù)分級A/B和國投瑞銀中證消費服務指數(shù)LOF這二只基金的規(guī)模長期處于5000萬以下，清盤的警報早已拉響。

三、十年固收老將“率隊”齊離職，激勵體系問題多

基金經(jīng)理作為基金公司最重要的人力資源，如何留住人才就成為基金公司管理層重要的課題。

從2019年開始到今年2月份，國投瑞銀前后已有6位基金經(jīng)理離職，其中一些還是固收團隊的核心成員。先是在過去2019年，共有五位基金經(jīng)理離職，分別為韓海平、李怡文、狄曉嬌、劉莎莎、何明。而后在2020年2月7日，基金經(jīng)理鄧彬彬離職。

在這六位基金經(jīng)理中，“段位”最高的為韓海平，其是國投瑞銀固收部門的領軍人物，二度進出國投瑞銀基金，其早在2008年4月23日就已經(jīng)在國投瑞銀基金公司任國投瑞銀穩(wěn)定增利債券基金經(jīng)理，該基金在其4年又166天的任期內(nèi)，創(chuàng)下27.72%的良好收益率。而后韓氏離職去了融通基金公司，在融通基金期間從2013年12月10日開始管理的融通福通分級債券B，在一年又195天里，創(chuàng)下36.80%的良好收益率。2015年再次回國加入國投瑞銀基金，擔任國投瑞銀基金固定收益部副總監(jiān)，在這段時間管理國投瑞銀安頤多策略混合、國投瑞銀和順債券，其中國投瑞銀和順債券在2年又89天的管理任期內(nèi)創(chuàng)下15.68%的良好收益率。而后韓海平于2019年2月又從國投瑞銀離職，2019年3月加入中信保誠基金管理有限公司,擔任總經(jīng)理助理。

從韓海平過往履歷看，其擁有近12年基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷，不管在哪個基金公司任職其管理的基金都能取得不錯的收益率，是個優(yōu)秀固收類基金經(jīng)理。韓海平的出走引發(fā)了國投瑞銀固收部門的不良連鎖反應，多名優(yōu)秀的基金經(jīng)理先后離職。

另外一名固收大咖李怡文，在國投瑞銀的時間也足夠長，其在2008年6月就加入國投瑞銀擔任高級研究員，2010年9月8日起任國投瑞銀優(yōu)化增強債券基金的基金經(jīng)理。前后共管理過14只基金（份額分拆統(tǒng)計），其中的國投瑞銀優(yōu)化增強債券A/B，從2010年9月8日-2019年2月1日期間，8年又149天的任職內(nèi)，最佳業(yè)績回報為84.05%。

而固收中另一位女將狄曉嬌，可謂是全面復合型基金經(jīng)理，其2010年7月加入國投瑞銀基金公司，2011年任固定收益部研究員，2015年6月27日起擔任國投瑞銀優(yōu)化增強型債券基金經(jīng)理。在國投瑞銀基金經(jīng)理崗位上，狄曉嬌管理過多達28只基金（份額分拆統(tǒng)計），管理的基金涉及混合型、債券、貨幣型基金，在管理國投瑞銀新增長混合A任上2年又148天的任期內(nèi)，創(chuàng)下22.30%的最佳基金回報。

《金證研》滬深金融組深入分析2019年離職這些基金經(jīng)理，發(fā)現(xiàn)都有一個共同的特點，基本上都具有比較長期的基金經(jīng)理從業(yè)年限，像韓海平、李怡文甚至都有著長達10年以上的年限，投資經(jīng)驗都很豐富。這些離職的基金經(jīng)理在國投瑞銀呆的時間都比較長，長達七、八年甚至十年以上，基本上都是在國投瑞銀任職上從研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理這樣一步步成長起來的。國投瑞銀基金公司為了培養(yǎng)他們花費了大量的時間和財力，他們對國投瑞銀的企業(yè)文化應該都有比較深的認同感。還有重要的一點，這些離職人員，在國投瑞銀時都管理著多只基金，而且在任職期間的業(yè)績都不錯。

這些人為何會離職呢？

既然這些人在國投瑞銀呆的時間比較長，也基本上都是國投瑞銀培養(yǎng)出來的基金經(jīng)理，而且業(yè)績也還不錯，2019年至2020年韓海平、李怡文、狄曉嬌、劉莎莎、何明、鄧彬彬六名基金經(jīng)理離職，是否說明國投瑞銀投研體系的考核及激勵制度存在問題，為何無法吸引他們留下來呢？留住人才，并且吸引外部優(yōu)秀的人才加盟，這都考驗著基金公司管理層的智慧和魄力。

截至2020年2月，國投瑞銀共有25位基金經(jīng)理。從基金經(jīng)理從業(yè)年限來看，從業(yè)年限在四年之內(nèi)的有8人，其中有2人的年限在一年內(nèi)。四年以上八年以下的有15人，八年以上的僅有2人。整個團隊的平均從業(yè)年限在4.72年，屬于比較成熟的團隊。

而這其中，綦縛鵬的從業(yè)年限最長，證券從業(yè)年限為16年，基金經(jīng)理從業(yè)年限為9.84年，現(xiàn)管理著11只（份額分拆統(tǒng)計）基金，任職基金幾何總回報為137.56%，幾何平均年化收益率為3.44%，平均年化收益率為2.58%。管理基金數(shù)最多的為李達夫，12年的證券從業(yè)年限，7.55年的基金經(jīng)理從業(yè)年限，管理著30只（份額分拆統(tǒng)計）基金，任職基金幾何總回報為1,508.52%，幾何平均年化收益率為4.42%，平均年化收益率為4.41%。

四、內(nèi)憂外患，新掌門壓力山大難樂觀

2019年，對國投瑞銀而言，也是多事之秋。核心投研團隊出走，公司高層動蕩。

2019年5月15日，國投瑞銀的原總經(jīng)理王彬由于任期屆滿離職，此后在長達五個多月的時間里一直都是由副總經(jīng)理劉凱代任。直至2019年12月28日，原泰達宏利基金副總經(jīng)理兼投研總監(jiān)王彥杰轉(zhuǎn)任國投瑞銀基金總經(jīng)理。

2020年2月14日，國投瑞銀基金總經(jīng)理王彥杰曾表示，作為全球知名資管機構(gòu)瑞銀集團的合資公司，國投瑞銀自成立以來，一直秉承外方股東瑞銀集團的投資理念，并結(jié)合本土實際情況加以完善，形成了“堅持價值投資，重視基本面研究”的投資風格。國投瑞銀基金將打造全新的國際化資管版圖，并通過積極打造價值投資生態(tài)鏈，致力爭取為投資者提供較優(yōu)的風險調(diào)整后回報。

而國投瑞銀基金公司在官網(wǎng)上這樣介紹公司的愿景，中外股東實力雄厚，強強聯(lián)合，旨在建立一家品牌認知、投資業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品創(chuàng)新及誠信聲譽均達到一流的資產(chǎn)管理公司。

愿景是美好的，只是國投瑞銀頭頂著外方股東瑞銀集團的光環(huán)，中外股東強強聯(lián)合，并沒有產(chǎn)生一加一大于二的效果。國投瑞銀雖然也曾經(jīng)輝煌過，但是在2015年后凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)縮水，權(quán)益類基金斷崖式萎縮，核心投研團隊出走，基金排名持續(xù)下降，國投瑞銀基金離一流的資產(chǎn)管理公司是越來越遠了。

復盤2019年公募基金公司規(guī)模（非貨基）排行榜，可以發(fā)現(xiàn)頭部的基金公司如易方達、華夏、博時、廣發(fā)憑借著絕對的實力，在2019年非貨幣規(guī)模一年激增幾百甚至上千億元，展現(xiàn)出超強的吸金能力，嚴重擠壓中小基金的生存空間。

而排在國投瑞銀后面幾位的如鵬揚基金、泰康資產(chǎn)、國聯(lián)安基金、泓德基金在2019年也是非貨幣規(guī)模快速增長，一年增加上百億元，大有后來者居上超過國投瑞銀之勢。

2020年，以新任總經(jīng)理王彥杰為首的管理層能否帶領國投瑞銀基金走出困境，重塑輝煌呢？只是國投瑞銀面臨著基金公司之間激烈的生存競爭，前有虎狼，后有追兵，內(nèi)憂外患，能否走出困境重塑輝煌？得要打個大大的問號。