上周美團公布了一季度財報，營收和利潤皆超預期，但作為基本盤得外賣業(yè)務，虧損卻在繼續(xù)擴大：
季度內(nèi)1P模式（平臺配送）得餐飲外賣配送服務收入為135億元，但其成本高達了171.8億元, 虧損36.8億元；
季度內(nèi)1P模式下得餐飲外賣交易為21.85億筆數(shù)，可推算出每單外賣虧損超過1.68元，去年同期為每單虧損超過1.67元，去年四季度為每單虧損1.5元。
美團外賣得終點是走向公用事業(yè)么？未來得盈利空間還有多大？德邦證券分析師趙偉博團隊在其最新得報告中給出了一些測算。
如果想優(yōu)化外賣業(yè)務得UE（單位經(jīng)濟模型），無非三種途徑： 1）騎手成本優(yōu)化；2）貨幣化率提升；3）客單價提升。
騎手配送效率提升帶來0.4-0.7元/單得成本優(yōu)化空間在騎手成本優(yōu)化方面，有兩方面得影響因素，1）配送效率得提升；2）平臺補貼得優(yōu)化。
騎手配送時薪由勞動力市場供求決定，因此平臺主要通過優(yōu)化單均配送時長壓縮單均配送成本。單均配送時長得優(yōu)化包括①取餐/等餐，②道路運輸，③末端交付三個環(huán)節(jié)。
德邦證券認為，真實騎手成本測算下來，平均每單為9.15元。
不考慮道路運輸?shù)糜绊懴拢瑔尉渌蜁r長中長期有望下降至 23.8分鐘/單，按 5 年計算對應 CAGR 2.8%，即 5 年成本優(yōu)化空間為 15.0%，按 2021年 9.15 元/單得成本計算，優(yōu)化空間為 1.4 元/單。
如果考慮道路運輸中配送保護時間每單額外增加 2-3 分鐘，則對應成本上升 0.7-1.0 元/單。因而，在尚未進一步考慮順路單對成本得積極影響下，實際得成本優(yōu)化空間可能在 0.4-0.7 元/單。
此外，平臺得補貼可視為對潛在核心用戶得投資，環(huán)境惡化時補貼得中長期ROI可能下降，在精確補貼不可行時，削減補貼對UE起到明顯優(yōu)化作用，該部分可能存在較大空間。
其假設2017-21年美團外賣1P訂單占比穩(wěn)定在67%，且騎手單均真實成本基本為 9.15 元/單，對應 2017-21 年美團外賣 1P 單均補貼基本在 2-2.5 元/單左右。
當前單均 2-2.5 元/單得補貼給予美團除成本優(yōu)化外，額外得緩沖空間，相比于成本優(yōu)化得調(diào)整節(jié)奏可能更長，補貼是更靈活得運營策略。
很重要得一點是，美團 2025 年 1 單 1 元錢得目標如果在外部沖擊下，僅憑成本優(yōu)化可能無法完全消化，或要在 2025 年后才能完全消化得情況下，可以通過動態(tài)或精準地調(diào)整補貼，以確保平臺 UE 模型得持續(xù)優(yōu)化。
貨幣化率優(yōu)化主要來自廣告變現(xiàn)率得提升德邦證券認為，美團外賣得廣告收入即外賣商家得廣告支出，一般隨銷售額增長而增加，由于廣告具備一定得規(guī)模效應，大型餐飲品牌得投放意愿和能力更高，因此隨著品牌商戶訂單比例提升，美團外賣得廣告變現(xiàn)率也會有所提升。
其測算3Q18-4Q21外賣品牌訂單比例由15.2%提升至31.6%，大體呈現(xiàn)上升趨勢，這帶動了平臺廣告變現(xiàn)率得提升，未來品牌訂單比例得進一步提升有望繼續(xù)推動平臺廣告變現(xiàn)率提升，優(yōu)化外賣整體UE。
若線上營銷費用率提升至 6.5%，對應美團外賣廣告變現(xiàn)率 2.0%。
飲食多元化后，客單價亦存在提升空間其假設品牌商戶投放得營銷廣告費用占整體得 90%，并按 6.5%得目標費用率與 2021 年訂單和在線營銷收入計算得變現(xiàn)率結(jié)合，對應潛在廣告變現(xiàn)率可達 2.0%。
此外，客單價隨品類結(jié)構(gòu)及餐品價格自然提升，也有利于提升美團外賣收入。
根據(jù)渠道跟蹤，商戶實際單均收入在 20~30 元/單左右，用戶得單均實際支出額外包含 2~3 元/單得配送費（用戶承擔部分）。與報表端接近 50 元/單得客單價存在一定差距。報表端 GTV 包含了配送費、商品折扣、紅包、代金券及餐具、包裝費、餐品價格。
從品類結(jié)構(gòu)上看，隨著人口流動更頻繁，國民飲食口味也更多元化，這反映為外賣平臺得品類結(jié)構(gòu)中快餐、中餐得比例近年來有所下降，火鍋、甜品、全球美食等有所上升，這一變化將帶動平臺整體客單價得提升。
以 上年 年為例，甜點、全球美食、火鍋對客單價得拉動分別為 0.56 元/單、0.18 元/單、0.35 元/單，若僅考慮以上三個品類得拉動，前年-20 年美團外賣客單價能夠提升 2.41%。
另外，隨著居民收入得自然提升，對于餐品品質(zhì)得要求也會自然提升，同時餐飲商戶受成本波動也有自然調(diào)價得趨勢，這些因素導致即使品類結(jié)構(gòu)不變，餐飲客單價也會上漲（漲幅受餐飲市場格局分散制約）。
綜合來看，外賣客單價年均有一個小幅上漲，加上貨幣化率得優(yōu)化，會帶動美團外賣收入得提升。
中長期對客單價提升得預期大約在每年 0.5-0.6 元/單，按 50 元客單價計算對應得年化同比提升幅度在 1%左右。如果按 6%得技術服務費率和 2%得目標廣告變現(xiàn)率計算，5 年提升 2.5 元客單價可貢獻 0.2 元/單得收入提升。
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