我為什么不買(mǎi)招行買(mǎi)交行?銀行本質(zhì)上是信用背書(shū)下的高杠桿同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng),以此作為分析的基礎(chǔ),有三個(gè)原因。
以2020年2月5日收盤(pán)價(jià)和2018年的凈資產(chǎn)、每股收益、每股分紅進(jìn)行對(duì)比(2019年年報(bào)未出)。
招商銀行股價(jià)33.56元,凈資產(chǎn)20.07元,每股收益3.13元,每股分紅0.94元,計(jì)算可得PB為1.6722,PE為10.7221,分紅比率30.03%,股息率2.80%。
交通銀行股價(jià)5.20元,凈資產(chǎn)8.60元,每股收益0.96元,每股分紅0.30元,計(jì)算可得PB為0.6047,PE為5.4167,分紅比率31.25%,股息率5.77%。
顯然,交行估值和股息率完爆招行。
招行2019年第三季度財(cái)報(bào)每股收益3.05元,2018年第三季度財(cái)報(bào)每股收益2.66元,同比增長(zhǎng)14.66%,交行2019年第三季度財(cái)報(bào)每股收益0.77元,2018年第三季度財(cái)報(bào)每股收益0.74元,同比增長(zhǎng)4.06%,招行完爆交行,高出整整10.60個(gè)百分點(diǎn)。
招行的增長(zhǎng)率比交行高,可即使按現(xiàn)在的增長(zhǎng)率差值,要達(dá)到同樣的估值水平也需要7年。而近年來(lái),所有銀行的增速都在下降,工農(nóng)中建交每股收益的同比增速都在5%左右,招行的營(yíng)收規(guī)模已超過(guò)交行,在如此大的體量下能保持住嗎?要知道2008年報(bào)交行的每股收益同比增長(zhǎng)可也是34.88%,2010年還有19.67%,可2016年也出現(xiàn)過(guò)-1.11%的負(fù)增長(zhǎng)。為了增速的差距付出更高的估值,也就意味著一旦企業(yè)基本面不能達(dá)到大家的預(yù)期,估值下跌的空間會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交行,因此股息率的參考作用非常巨大,對(duì)普通人而言,5.77%的股息率已經(jīng)是非常理想的收益指標(biāo)了。
這是不買(mǎi)招行買(mǎi)交行的第一個(gè)原因——估值。
銀行本質(zhì)上是信用背書(shū)下的高杠桿同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng),為什么大家愿意把錢(qián)放到銀行,是因?yàn)檎J(rèn)為銀行不會(huì)倒閉,可所有銀行都一樣嗎?。2019年出臺(tái)了《存款保險(xiǎn)條例》,單個(gè)銀行單個(gè)存戶(hù)100%保障的只有存款,且不超過(guò)50萬(wàn)。各位也可以網(wǎng)上查查海發(fā)行的故事。
招行的大股東是招商局13.0%,遠(yuǎn)洋6.2%,證金3.0%,屬于大型股份制商業(yè)銀行。交行的大股東是財(cái)政部26.5%,社保3.4%和證金公司3.0%、梧桐樹(shù)1.1%等國(guó)家隊(duì)成員,以及匯豐銀行18.7%,屬于五家由財(cái)政部和中央?yún)R金直接管控的國(guó)有銀行之一(其它四家為工農(nóng)中建)。作為依賴(lài)信用開(kāi)展業(yè)務(wù)的高杠桿行業(yè),股東實(shí)力誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)弱一目了然。當(dāng)然,四大行更為理想,但考慮到交行今年的可轉(zhuǎn)債可能以及政策放開(kāi)后匯豐進(jìn)一步增持帶來(lái)的混改可能,暫時(shí)先選擇交行。
這是不買(mǎi)招行買(mǎi)交行的第二個(gè)原因——股東。
招行以零售業(yè)務(wù)、息差高揚(yáng)名。先說(shuō)零售業(yè)務(wù),幾年前是對(duì)公業(yè)務(wù)的天下,招行并不突出,這幾年隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,對(duì)公業(yè)務(wù)暴雷較多,顯得零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出,可問(wèn)題是未來(lái)五年還會(huì)這樣嗎?同時(shí)零售業(yè)務(wù)各家都在開(kāi)展,年輕一代中還有多少招粉呢?招行還能保持這樣大的優(yōu)勢(shì)嗎?同時(shí)技術(shù)的進(jìn)步導(dǎo)致年輕一代去銀行越來(lái)越少,APP和網(wǎng)上銀行將成為主流,而軟件平臺(tái)的開(kāi)發(fā),在大型銀行普遍不差錢(qián)的前提下,使用體驗(yàn)很快會(huì)趨于同質(zhì)化,招行的優(yōu)勢(shì)將逐漸減小至消失。而未來(lái)招行的戰(zhàn)略方向在哪,能提供超額收益支撐其如此高的PB和PE?
這是不買(mǎi)招行買(mǎi)交行的第三個(gè)原因——技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展將導(dǎo)致招行在大體量銀行中的過(guò)高增長(zhǎng)不可持續(xù)。
這就是本人買(mǎi)入交行而不買(mǎi)招行的邏輯,請(qǐng)各位交流和指正。
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本人持有交通銀行股票,后期也將進(jìn)一步買(mǎi)入賣(mài)出,因此只是個(gè)人心得分享并提交各位討論,千萬(wàn)不要據(jù)此操作。
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