我為什么不買(mǎi)招行買(mǎi)交行？銀行本質(zhì)上是信用背書(shū)下的高杠桿同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，以此作為分析的基礎(chǔ)，有三個(gè)原因。

以2020年2月5日收盤(pán)價(jià)和2018年的凈資產(chǎn)、每股收益、每股分紅進(jìn)行對(duì)比（2019年年報(bào)未出）。

招商銀行股價(jià)33.56元，凈資產(chǎn)20.07元，每股收益3.13元，每股分紅0.94元，計(jì)算可得PB為1.6722，PE為10.7221，分紅比率30.03%，股息率2.80%。

交通銀行股價(jià)5.20元，凈資產(chǎn)8.60元，每股收益0.96元，每股分紅0.30元，計(jì)算可得PB為0.6047，PE為5.4167，分紅比率31.25%，股息率5.77%。

顯然，交行估值和股息率完爆招行。

招行2019年第三季度財(cái)報(bào)每股收益3.05元，2018年第三季度財(cái)報(bào)每股收益2.66元，同比增長(zhǎng)14.66%，交行2019年第三季度財(cái)報(bào)每股收益0.77元，2018年第三季度財(cái)報(bào)每股收益0.74元，同比增長(zhǎng)4.06%，招行完爆交行，高出整整10.60個(gè)百分點(diǎn)。

招行的增長(zhǎng)率比交行高，可即使按現(xiàn)在的增長(zhǎng)率差值，要達(dá)到同樣的估值水平也需要7年。而近年來(lái)，所有銀行的增速都在下降，工農(nóng)中建交每股收益的同比增速都在5%左右，招行的營(yíng)收規(guī)模已超過(guò)交行，在如此大的體量下能保持住嗎？要知道2008年報(bào)交行的每股收益同比增長(zhǎng)可也是34.88%，2010年還有19.67%，可2016年也出現(xiàn)過(guò)-1.11%的負(fù)增長(zhǎng)。為了增速的差距付出更高的估值，也就意味著一旦企業(yè)基本面不能達(dá)到大家的預(yù)期，估值下跌的空間會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交行，因此股息率的參考作用非常巨大，對(duì)普通人而言，5.77%的股息率已經(jīng)是非常理想的收益指標(biāo)了。

這是不買(mǎi)招行買(mǎi)交行的第一個(gè)原因——估值。

銀行本質(zhì)上是信用背書(shū)下的高杠桿同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，為什么大家愿意把錢(qián)放到銀行，是因?yàn)檎J(rèn)為銀行不會(huì)倒閉，可所有銀行都一樣嗎？。2019年出臺(tái)了《存款保險(xiǎn)條例》，單個(gè)銀行單個(gè)存戶(hù)100%保障的只有存款，且不超過(guò)50萬(wàn)。各位也可以網(wǎng)上查查海發(fā)行的故事。

招行的大股東是招商局13.0%，遠(yuǎn)洋6.2%，證金3.0%，屬于大型股份制商業(yè)銀行。交行的大股東是財(cái)政部26.5%，社保3.4%和證金公司3.0%、梧桐樹(shù)1.1%等國(guó)家隊(duì)成員，以及匯豐銀行18.7%，屬于五家由財(cái)政部和中央?yún)R金直接管控的國(guó)有銀行之一（其它四家為工農(nóng)中建）。作為依賴(lài)信用開(kāi)展業(yè)務(wù)的高杠桿行業(yè)，股東實(shí)力誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)弱一目了然。當(dāng)然，四大行更為理想，但考慮到交行今年的可轉(zhuǎn)債可能以及政策放開(kāi)后匯豐進(jìn)一步增持帶來(lái)的混改可能，暫時(shí)先選擇交行。

這是不買(mǎi)招行買(mǎi)交行的第二個(gè)原因——股東。

招行以零售業(yè)務(wù)、息差高揚(yáng)名。先說(shuō)零售業(yè)務(wù)，幾年前是對(duì)公業(yè)務(wù)的天下，招行并不突出，這幾年隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，對(duì)公業(yè)務(wù)暴雷較多，顯得零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，可問(wèn)題是未來(lái)五年還會(huì)這樣嗎？同時(shí)零售業(yè)務(wù)各家都在開(kāi)展，年輕一代中還有多少招粉呢？招行還能保持這樣大的優(yōu)勢(shì)嗎？同時(shí)技術(shù)的進(jìn)步導(dǎo)致年輕一代去銀行越來(lái)越少，APP和網(wǎng)上銀行將成為主流，而軟件平臺(tái)的開(kāi)發(fā)，在大型銀行普遍不差錢(qián)的前提下，使用體驗(yàn)很快會(huì)趨于同質(zhì)化，招行的優(yōu)勢(shì)將逐漸減小至消失。而未來(lái)招行的戰(zhàn)略方向在哪，能提供超額收益支撐其如此高的PB和PE？

這是不買(mǎi)招行買(mǎi)交行的第三個(gè)原因——技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展將導(dǎo)致招行在大體量銀行中的過(guò)高增長(zhǎng)不可持續(xù)。

這就是本人買(mǎi)入交行而不買(mǎi)招行的邏輯，請(qǐng)各位交流和指正。

本文數(shù)據(jù)來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)，本人不保證其100%真實(shí)性，請(qǐng)自行查證。

本人持有交通銀行股票，后期也將進(jìn)一步買(mǎi)入賣(mài)出，因此只是個(gè)人心得分享并提交各位討論，千萬(wàn)不要據(jù)此操作。

作者：銀行和基金研究者鏈接：xueqiu/9965371765/140594674來(lái)源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。