十年磨一劍

撰文 | 舒克

李書(shū)福十年磨一劍，終于要將2010年的那場(chǎng)“豪賭”親手畫(huà)上句號(hào)。

2月10日，吉利汽車(chē)（0175.HK）公布了與沃爾沃的新一輪整合計(jì)劃。公告稱(chēng)，吉利正與沃爾沃進(jìn)行初步討論，雙方探討通過(guò)兩家公司的業(yè)務(wù)合并重組，成為一家強(qiáng)大的全球汽車(chē)集團(tuán)。

據(jù)吉利披露信息，整合后的新集團(tuán)不會(huì)改變旗下沃爾沃汽車(chē)、吉利汽車(chē)、領(lǐng)克汽車(chē)、極星等品牌的定位，合并后的業(yè)務(wù)擬于香港及斯德哥爾摩上市。

吉利在公告中同時(shí)表示，此次合并僅僅處于初步階段，存在相當(dāng)多的不確定因素。

但資本市場(chǎng)仍對(duì)這筆引起軒然大波的交易非?？春谩Ｏ鞒龊?，吉利汽車(chē)2月11日股價(jià)大漲，收?qǐng)?bào)14.48港元，市值達(dá)到1333億港元。

十年豪賭

2020年，是吉利收購(gòu)沃爾沃的第10個(gè)年頭。

2010年3月，吉利控股以18億美元代價(jià)從福特手中斬獲沃爾沃汽車(chē)100%股權(quán)。彼時(shí)，市場(chǎng)將李書(shū)福的這場(chǎng)收購(gòu)視為“豪賭”。

但這場(chǎng)“豪賭”很快給李書(shū)福帶來(lái)收益。

沃爾沃從2013年起就逐漸恢復(fù)了自我造血能力并邁入增長(zhǎng)軌道。財(cái)報(bào)顯示，2019年沃爾沃銷(xiāo)量突破70萬(wàn)輛，較2010年已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量翻番，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量連續(xù)六年增長(zhǎng)；年度營(yíng)業(yè)額2741億瑞典克朗，同比增8.5%。其中，中國(guó)地區(qū)2019年銷(xiāo)量突破15萬(wàn)輛，增幅18.7%，穩(wěn)居豪華市場(chǎng)第二梯隊(duì)前列。

不過(guò)，與本次擬共同上市來(lái)看，吉利與沃爾沃的第一次聯(lián)姻還處于合作的早期階段。

雖然沃爾沃已經(jīng)是吉利的麾下大將，但雙方在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是維持獨(dú)立運(yùn)作，品牌上也互相獨(dú)立。吉利10年前的那一步棋與其說(shuō)是為了把沃爾沃變成吉利的沃爾沃，不如說(shuō)讓自己變成了有沃爾沃技術(shù)的吉利。

不過(guò)，與沃爾沃的合作為吉利打開(kāi)了海外市場(chǎng)，也讓沃爾沃在國(guó)內(nèi)有更大的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2019年沃爾沃在大陸銷(xiāo)量突破15萬(wàn)輛，創(chuàng)下新的歷史記錄。

而本次交易一旦達(dá)成，根據(jù)吉利和沃爾沃的計(jì)劃，合并主體不僅將通過(guò)香港上市的吉利汽車(chē)完成上市，下一步還將登陸斯德哥爾摩資本市場(chǎng)。

事實(shí)上，從吉利最初買(mǎi)下沃爾沃汽車(chē)至今已經(jīng)10年過(guò)去了，吉利與兩家公司合并的傳聞一直沒(méi)有斷過(guò)。

吉利再次牽手沃爾沃，似乎并不意外。但引起市場(chǎng)關(guān)注的，是吉利大手筆整合沃爾沃的時(shí)間點(diǎn)。

2019年，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)面臨的壓力進(jìn)一步加大。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成2572.1萬(wàn)輛和2576.9萬(wàn)輛，同比分別下降7.5%和8.2%，自2018年以來(lái)連續(xù)第二年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

在汽車(chē)行業(yè)已經(jīng)階段性見(jiàn)頂?shù)漠?dāng)下，吉利的大手筆不免讓人疑慮。不過(guò)，從吉利近年的發(fā)展來(lái)看，這其實(shí)是李書(shū)福下的一盤(pán)大棋。

汽車(chē)帝國(guó)

李書(shū)福在汽車(chē)領(lǐng)域浸淫二十逾年，已經(jīng)布下了一個(gè)龐大的汽車(chē)帝國(guó)。

近幾年，通過(guò)不斷并購(gòu)，李書(shū)福的汽車(chē)帝國(guó)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。除了拿下沃爾沃汽車(chē)股權(quán)外，2017年，吉利收購(gòu)馬來(lái)西亞重工業(yè)公司旗下寶騰汽車(chē)49.9%的股權(quán)以及豪華跑車(chē)品牌蓮花51%的股權(quán)。2018年，吉利還拿下了戴姆勒集團(tuán) 9.69%股權(quán)，成功進(jìn)入一線(xiàn)汽車(chē)品牌陣營(yíng)。

但是，馬不停歇的買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，也給吉利帶來(lái)極大的資金壓力。根據(jù)市場(chǎng)估計(jì)，2018年吉利拿下戴姆勒9.69%股權(quán)的代價(jià)約為70-90億美元。其后，吉利還大手筆從戴姆勒手中買(mǎi)下smart整個(gè)品牌和生產(chǎn)線(xiàn)。

這些大手筆的收購(gòu)讓吉利的債務(wù)日漸龐大。財(cái)報(bào)顯示，截至2019年6月，吉利應(yīng)付票據(jù)及銀行借款高達(dá)28億，接近當(dāng)期扣非凈利的80%。而且，根據(jù)財(cái)報(bào)披露，高達(dá)14.4億的應(yīng)付票據(jù)都將在2019年年內(nèi)到期。

此外，隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入存量市場(chǎng)，吉利也面臨著極大的銷(xiāo)售壓力。財(cái)報(bào)顯示，吉利2019年上半年實(shí)現(xiàn)收益475.6億，扣非凈利40.5億，同比分別下滑11%和40%。

由此可見(jiàn)，吉利面臨的是錢(qián)緊和利潤(rùn)下滑的雙重壓力，開(kāi)拓新的融資途徑，已經(jīng)迫在眉睫。

與此同時(shí)，交易的另一方沃爾沃的情況也說(shuō)不上好過(guò)。作為為數(shù)不多的盈利但沒(méi)登陸資本市場(chǎng)的知名車(chē)企，沃爾沃一直在謀求上市的機(jī)會(huì)。2018年，沃爾沃曾意圖獨(dú)立IPO，計(jì)劃最早當(dāng)年秋天登陸資本市場(chǎng)。但由于承銷(xiāo)商和吉利對(duì)沃爾沃的估值差距過(guò)大，最終該計(jì)劃流產(chǎn)。

缺乏資本市場(chǎng)的融資渠道對(duì)于沃爾沃來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是在融資日漸艱難的資本寒冬自斷一臂。

由此來(lái)看，此時(shí)吉利與沃爾沃的再次“聯(lián)姻”，其實(shí)是被逼出來(lái)的選擇，源于雙方對(duì)資本市場(chǎng)的新渴求。不過(guò)這個(gè)沒(méi)有辦法的辦法，獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。

交易公布后，投行對(duì)本次合并多表示看好。摩根大通發(fā)表報(bào)告，若交易落實(shí)，合并后的業(yè)務(wù)同時(shí)在香港和斯德哥爾摩上市，將是中國(guó)汽車(chē)歷史上的里程碑。而且，該行相信吉利與沃爾沃汽車(chē)合并，會(huì)是“1+1 2”的策略。

瑞銀亦發(fā)表報(bào)告表示，雖然目前該交易還未披露細(xì)節(jié)及時(shí)間表，但相信此舉會(huì)給吉利和沃爾沃帶來(lái)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)上協(xié)同效應(yīng)，亦預(yù)期市場(chǎng)對(duì)該消息反應(yīng)正面。

此外，瑞信隨后上調(diào)吉利汽車(chē)評(píng)級(jí)由“中性”升至“跑贏(yíng)大市”，目標(biāo)價(jià)由15.3港元上調(diào)至18港元。以吉利目前總股本92.04億計(jì)算，股價(jià)達(dá)到18港元后，市值將達(dá)到1657億港元左右。

如果再加上此前投行對(duì)沃爾沃最低160億美元的估值，合并后的車(chē)企市值將超過(guò)2600億人民幣，超過(guò)上汽集團(tuán)（600104.SH）目前的2492億市值，成為A股市值最高的車(chē)企。