8月22日晚間，格力電器發(fā)布了2021年半年報(bào)，凈利潤(rùn)僅恢復(fù)至2017年，遠(yuǎn)不及2018/2019年，從業(yè)績(jī)來(lái)看，這是一份差強(qiáng)人意的半年報(bào)。從股價(jià)來(lái)看，今年跌幅達(dá)24%至45元/股，跌破高瓴資本2019年參與格力電器定增時(shí)的發(fā)行價(jià)格。值得注意的是，當(dāng)年超400億元的交易對(duì)價(jià)，高瓴資本通過(guò)向7家銀行貸款了超200億元。“借雞雖能生蛋”但需要支付高額利息。即使格力電器已3輪高額分紅，比之高瓴的其他投資，此番入股格力電器，是相對(duì)失敗的一筆投資。
8月23日，股價(jià)表現(xiàn)仍舊乏力的格力電器盤中報(bào)收44.99元/股，繼續(xù)跌破高瓴資本持倉(cāng)成本價(jià)。
（來(lái)源于攝圖網(wǎng)）
高瓴資本旗下珠海明駿投資似乎被格力電器“套住”了。在格力電器啟動(dòng)混改的2019年，高瓴斥資以46.17元/股的價(jià)格受讓格力電器15%的股份。而在2021年12月初創(chuàng)出65.58元/股的歷史高點(diǎn)后，格力電器的股價(jià)便持續(xù)震蕩下行，股價(jià)早在7月下旬便已跌破上述受讓價(jià)格（不扣除分紅，三年合計(jì)分紅5.2元/股）。
上述交易的總對(duì)價(jià)為416.62億元，其中208.31億元是高瓴資本向7家銀行貸款所得。另外，由于董明珠向珠海明駿出資24億元，珠海明駿的收益會(huì)被董小姐抽走四成。雖說(shuō)高瓴資本入股格力后推出了數(shù)輪高額分紅，但就股價(jià)跌穿持倉(cāng)成本和高額資金成本等因素而言，都可能將處在浮盈狀態(tài)的高瓴資本逼近浮虧。
而值得一提的是，在董明珠的帶領(lǐng)下，格力電器近年來(lái)存在著多元化探索陷入僵局、渠道拓展難逃桎梏和接班人難覓等諸多問(wèn)題。
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股價(jià)跌穿高瓴資本持倉(cāng)成本
8月22日晚間，格力電器發(fā)布2021年半年報(bào)。逐步擺脫疫情沖擊后，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別恢復(fù)至2018年、2017年的同期水平。二季度末，格力電器十大股東構(gòu)成也有所變化。新進(jìn)股東萬(wàn)金全球股票主基金一舉成為第七大股東，前海人壽保險(xiǎn)和高盛旗下高華-匯豐皆完成了減持操作。
保持不變的高瓴資本旗下珠海明駿投資，在格力電器持續(xù)乏力的股價(jià)走勢(shì)下，稍顯無(wú)奈。
2019年12月，珠海市人民政府出具紅頭文件，批準(zhǔn)高瓴資本收購(gòu)格力電器。高瓴資本將從珠海國(guó)資下屬的格力集團(tuán)手中受讓格力電器9.02億股，其對(duì)應(yīng)著格力電器15%的股權(quán)和416.62億元的交易對(duì)價(jià)。
而這416.62億元，高瓴資本計(jì)劃一半自主募集，另一半則是向銀行貸款。由于貸款金額過(guò)大，高瓴資本選擇“銀團(tuán)貸款”。
2019年12月，高瓴資本與招商銀行、我國(guó)銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行等7家銀行簽訂了貸款協(xié)議，貸款總額為208.31億元。
同時(shí)，本次貸款的主要條件之一，是高瓴資本將其所持格力電器股票質(zhì)押給貸款銀行，質(zhì)押期限為6年。此外，為了有錢支付貸款利息，珠海明駿在貸款協(xié)議中承諾，盡力促使格力電器每年凈利潤(rùn)分紅比例不低于50%。
上述協(xié)議中，還寫明該股權(quán)質(zhì)押不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補(bǔ)倉(cāng)或平倉(cāng)機(jī)制。該條款意在維護(hù)格力電器股權(quán)的穩(wěn)定性，也意味著無(wú)論股價(jià)如何跌，銀行也無(wú)權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng)。
2021年4月以來(lái)，憑借累計(jì)金額超220億元的3次回購(gòu)操作成為A股“回購(gòu)?fù)酢暗母窳﹄娖鳎参醋钃踝」蓛r(jià)的下跌趨勢(shì)。
對(duì)于高瓴資本而言，當(dāng)初向7家銀行貸款超200億元參與格力電器定增，如今股價(jià)持續(xù)跌破當(dāng)初持倉(cāng)成本價(jià)，處境略顯尷尬。
高瓴資本此番416.62億元交易對(duì)價(jià)，因其自有資金不低于一半，用于收購(gòu)的合伙企業(yè)珠海明駿注冊(cè)資本被定為218.5億元。而這218.5億元中，董明珠出資的24.39億元，對(duì)應(yīng)著高瓴資本需要募資194.11億元。
（圖片來(lái)源：公司公告）
高瓴資本作為PE管理人，基于這194.11億元的募集資金所獲的每一分錢收益，包括管理費(fèi)、執(zhí)行合伙事務(wù)報(bào)酬、超額收益，董明珠都將抽成41%。
值得注意的是，珠海明駿只打算存續(xù)5年，而GP有權(quán)續(xù)命2年。也就是說(shuō)，不排除7年存續(xù)期一到，高瓴資本套現(xiàn)離場(chǎng)。
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渠道、多元化、接班人成格力電器發(fā)展桎梏
由于產(chǎn)品線單一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，格力電器長(zhǎng)期為市場(chǎng)所詬病，多元化轉(zhuǎn)型迫在眉睫，而其多元化戰(zhàn)略啟動(dòng)較晚，直到董明珠執(zhí)掌格力之后才逐步開(kāi)啟。
據(jù)悉，在多元化探索的前期，格力前期采取了出海“補(bǔ)增量”的策略，企圖創(chuàng)造市場(chǎng)新增增量。而數(shù)據(jù)顯示，其出海收入貢獻(xiàn)仍然較小，海外策略擱置。
與其依賴不熟悉的海外，不如發(fā)力內(nèi)需市場(chǎng)。于是，開(kāi)始向高端制造延伸、擴(kuò)充產(chǎn)品品類，但“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”之路同樣并不順暢，新業(yè)務(wù)要么停滯不前，要么深陷糾紛，難成氣候。
2010年，格力注冊(cè)了“大松”品牌，嘗試在高端小家電尋找突破，盡管布局超過(guò)10年，格力電器2021年的生活電器營(yíng)收占比僅僅2.48%。
值得一提的是，格力電器最有爭(zhēng)議的產(chǎn)品線便是手機(jī)。格力手機(jī)推出5年多來(lái)，格力電器歷年財(cái)報(bào)都沒(méi)有對(duì)手機(jī)產(chǎn)品作單獨(dú)列示，即使將其“智能裝備產(chǎn)品”全部定為銷售手機(jī)的收入（實(shí)際不僅僅包括手機(jī)），其2021年的銷售收入占比也僅為0.47%。
2016、2017年，格力電器上線了新一代的手機(jī)，但銷量持續(xù)非常低迷，近兩年來(lái)格更是“銷聲匿跡”。據(jù)悉，后來(lái)的格力手機(jī)成為了供應(yīng)商和員工內(nèi)購(gòu)專用機(jī)。
外界討論最多的是，格力電器對(duì)于新能源汽車領(lǐng)域的布局計(jì)劃。在股東大會(huì)上，董明珠支持銀隆新能源項(xiàng)目但遭到反對(duì)。2016年，董明珠募資30億元入股銀隆新能源，開(kāi)始進(jìn)行跨界造車。然而，縱使在2年時(shí)間內(nèi)耗資了上百億鈔票，最后出來(lái)的產(chǎn)品卻并不被用戶買賬，致使董明珠和銀隆深陷輿論漩渦。
2018年，董明珠對(duì)外宣布格力將進(jìn)軍芯片行業(yè)，并在2017年的年報(bào)中宣布將不進(jìn)行利潤(rùn)分配，不實(shí)施送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本，將錢留下來(lái)發(fā)展芯片業(yè)務(wù)。不過(guò)到了三年后的2021年，格力集團(tuán)的芯片卻還未見(jiàn)蹤跡。
多元化探索失利之外，長(zhǎng)期仰賴的銷售渠道也在制約著格力電器的發(fā)展。值得一提的是，真正拉開(kāi)格力和美的差距的是銷售渠道的革命。
2021年的疫情之下，過(guò)于依賴的線下渠道的格力電器受到巨大的沖擊，銷量直線下跌。與此同時(shí)，美的、小熊電器等擁有優(yōu)秀線上渠道的企業(yè)，成為疫情下的黑馬。
格力電器以往的經(jīng)銷商模式為其最初發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但隨著互聯(lián)網(wǎng)電商發(fā)展成熟，也成為制約其繼續(xù)發(fā)展的一個(gè)枷鎖。
格力一直引以為豪的是以“區(qū)域銷售公司”為中心建立的龐大線下經(jīng)銷體系，通過(guò)相互參股及銷售返利，深度綁定雙方利益，長(zhǎng)期以來(lái)線下渠道貢獻(xiàn)了格力整體營(yíng)收的80％。
而這種過(guò)于依賴線下的體系，勢(shì)必也會(huì)造成很多問(wèn)題。
通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)可以垂直觸達(dá)消費(fèi)者，可以根據(jù)銷售情況靈活調(diào)配生產(chǎn)與庫(kù)存，而格力這種層層經(jīng)銷商的模式，除了效率低下，每個(gè)環(huán)節(jié)勢(shì)還增加了額外的成本。
2021年以來(lái)，格力電器在全國(guó)范圍內(nèi)推廣新零售模式，推進(jìn)銷售渠道和內(nèi)部管理變革。董明珠開(kāi)始親自上陣進(jìn)行直播帶貨。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，格力電器當(dāng)前的銷售體系比較傳統(tǒng)，而且白電領(lǐng)域比較依靠線下銷售體系，在往電商調(diào)整同時(shí)，格力又一步到位步子太大，董明珠親自上陣帶貨使得線上線下的銷售體系容易出現(xiàn)混亂。從整個(gè)白電市場(chǎng)來(lái)看，空調(diào)已經(jīng)處在一個(gè)相對(duì)增長(zhǎng)趨緩的背景下，格力可能還需要有一段陣痛期要過(guò)。
值得注意的是，格力電器還面臨高管接連出走的問(wèn)題。
2月21日，黃輝因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司董事、執(zhí)行總裁職務(wù)，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。而這是繼該公司董事、副總裁、董事會(huì)秘書望靖東離職后，又一高管離職。
核心高管的接連離職，必然會(huì)加大外界及資本市場(chǎng)對(duì)格力電器的懷疑。
從行業(yè)看，美的的市值已經(jīng)超越格力電器很多，海爾智家的市值也在步步緊逼。因而，市場(chǎng)對(duì)格力電器的質(zhì)疑自是會(huì)體現(xiàn)在股價(jià)上。
