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主營食品調(diào)味料得上海寶立食品蕞近更新招股書。公司擬在上交所主板上市，募資4.6億元，其中2.53億元用于公司嘉興生產(chǎn)基地（二期）擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，3190.98萬元用于建設(shè)信息化中心，1.75億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

立足上海，主營調(diào)味料，在華夏市場發(fā)展二十年，其實(shí)至今寶立食品與華夏百姓得廚房調(diào)味品并無多少關(guān)聯(lián)，公司主要服務(wù)肯德基、麥當(dāng)勞等餐飲和食品工業(yè)企業(yè)，一直在大牌餐飲企業(yè)背后做食品調(diào)味料供應(yīng)得寶立食品直至沖擊上市，才走進(jìn)大眾視野。

只服務(wù)肯德基等大牌餐飲、遠(yuǎn)離百姓餐桌得寶立食品在招股書中也暴露著“成也蕭何，敗也蕭何”得多重經(jīng)營困惑。

招股書顯示，寶立食品主要從事復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料三大類產(chǎn)品得研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品覆蓋了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉、即食飲料等十余個(gè)細(xì)分品類，每年向客戶提供千余種單品。

但其客戶并不是普通百姓，寶立食品主要服務(wù)客戶包括肯德基、必勝客、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王、達(dá)美樂等餐飲品牌，尤其是肯德基得華夏運(yùn)營商百勝華夏常年位居公司第壹大客戶。

（圖說：寶立食品主要有服務(wù)客戶，支持來自招股書）

據(jù)了解，1987 年肯德基在華夏設(shè)立第壹家餐廳，隨后開始尋求國內(nèi)原材料供應(yīng)商，打造本土化供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)鏈。

而寶立食品自設(shè)立至2007年期間，就主要為肯德基上游雞肉加工廠商，通過粉體類復(fù)合調(diào)味料，自 2008 年開始，公司開始向百勝直接提供復(fù)合調(diào)味料，2018 年之后，開始納入麥當(dāng)勞和星巴克得供應(yīng)商體系。

至今寶立食品經(jīng)營仍高度依賴大客戶。2018年至2021年上半年報(bào)告期，寶立食品對前五大客戶得銷售收入分別為3.87億元、3.72億元、4.03億元以及3.22億元，占公司營收比重分別達(dá)54.41%、50.11%、44.79%和44.51%，尤其是對第壹大客戶百勝華夏得銷售收入占比分別達(dá)32.81%、30.53%、24.81%和 23.41%。

作為調(diào)味品企業(yè)，對大客戶依賴性強(qiáng)，不僅帶給寶立食品穩(wěn)定利益，也造成了多重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，寶立食品依賴大客戶實(shí)現(xiàn)營收分別為7.11億元、7.43億元、9.05億元和7.22億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為0.93億元、0.82億元、1.34億元、0.98億元。

值得注意得是，作為寶立食品第壹大客戶，百勝華夏近年來得收入貢獻(xiàn)卻出現(xiàn)連續(xù)下降，2018至上年年，公司對百勝華夏得銷售收入分別為2.33億元、2.27億元和2.22億元，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

實(shí)際上，近三年里不止是百勝華夏，寶立食品對前五大客戶合計(jì)銷售收入所占比例也在下滑，分別為54.41%、50.11%和44.79%，2021年上半年再次降為44.51%。

對此，寶立食品表示，公司面臨主要客戶流失得風(fēng)險(xiǎn)，稱若未來百勝華夏或其他大客戶減少訂單或終止合作，公司存在短期內(nèi)無法成功開拓其他大客戶得風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

不僅于此，餐飲界人士指出，隨著生活水平得提高，大眾得口味也越來越多元化，同時(shí)華夏本土餐飲品牌開始崛起，豐富了餐飲口味得品種，以肯德基、麥當(dāng)勞為代表得標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)快餐品牌不再是華夏消費(fèi)者一家對象，近年來正在不斷收縮華夏市場布局。

這同樣是寶立食品不得不面對又一個(gè)客戶流失、市場開拓難題。

事實(shí)上，長期服務(wù)于品牌大客戶得經(jīng)營模式，已經(jīng)造成寶立食品市場開拓能力缺失。

其招股書顯示，長期以來，寶立食品對大客戶主要采取直銷模式，根據(jù)大客戶得定制需求，開發(fā)生產(chǎn)調(diào)味料產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，寶立食品得銷售模式分為直銷和非直銷，其中直銷模式得收入占比均在85%以上。在直銷模式下，公司客戶主要是國內(nèi)外餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)企業(yè)，如百勝華夏、麥當(dāng)勞、德克士、圣農(nóng)食品、泰森華夏等大客戶。

這些客戶一般要約定產(chǎn)品及風(fēng)味配方，并簽署保密和排他性要求，寶立食品需要以特定客戶得定制需求為起點(diǎn)開展研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等具體經(jīng)營活動(dòng)，來滿足特定客戶在產(chǎn)品風(fēng)味和包裝等各方面得定制需求。這造成寶立食品產(chǎn)品類型過于單一，缺乏其他市場得競爭力。

報(bào)告期內(nèi)，寶立食品定制品得營收貢獻(xiàn)分別達(dá)5.85億元、5.99億元、7.41億元和5.04億元，定制品得銷售收入占比常年超過80%。

（圖說：寶立食品主要定制化客戶，支持來自招股書）

為迎合大客戶定制化產(chǎn)品得需要，目前寶立食品得主要產(chǎn)品只有復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料類型。

同時(shí)，寶立食品得主營業(yè)務(wù)又以復(fù)合調(diào)味料為主，報(bào)告期內(nèi)，公司復(fù)合調(diào)味料得銷售收入分別為5.08億元、5.82億元、6.55億元和4.15億元，占各期公司主營收入得比例分別達(dá)71.82%、78.47%、72.78%和57.67%。

而國內(nèi)得中餐市場典型特征，卻是經(jīng)典菜系多、地方口味較多，菜得主料、輔料及調(diào)料得比例、烹飪得火候和調(diào)味得技巧無規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，不需要標(biāo)準(zhǔn)化口味，市場呈現(xiàn)一菜一味、千店千面得格局。

定制化直銷模式下，寶立食品顯然缺乏在華夏市場擴(kuò)展能力，而圍繞大客戶得產(chǎn)品需求組建得研發(fā)團(tuán)隊(duì)也會(huì)缺乏開拓更多面向大眾市場產(chǎn)品得能力。

報(bào)告期內(nèi)，寶立食品甚至沒有建立起面向大眾市場得銷售渠道，除直接銷售外，公司得非直銷渠道僅包括公司對經(jīng)銷商、貿(mào)易商、指定采購、餐飲供應(yīng)鏈公司和代銷得銷售，并沒有建立直接面向大眾消費(fèi)者得體系。

對大客戶得依賴和定制化生產(chǎn)銷售模式，讓寶立食品在多項(xiàng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)上弱于同行業(yè)公司。

由于寶立食品主要面向大客戶市場，缺乏缺少議價(jià)話語權(quán)，需要根據(jù)定制客戶提前商議產(chǎn)品價(jià)格，致使公司復(fù)合調(diào)味料平均售價(jià)連年下滑，公司毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

報(bào)告期內(nèi)，寶立食品主要產(chǎn)品復(fù)合調(diào)味料在各期得平均單價(jià)分別為13.36元/公斤、13.60元/公斤、12.62元/公斤、11.87 元/公斤，僅三年半得時(shí)間里，核心產(chǎn)品得售價(jià)就下滑了11%。

受此影響，寶立食品得主營業(yè)務(wù)毛利率在報(bào)告期也連續(xù)下滑，分別為32.51%、33.45%、32.10%以及32.95%，明顯低于同行業(yè)可比上市公司各期得37.62%、37.46%、35.97%、34.22%得毛利率平均水平。

同時(shí)，由于生產(chǎn)銷售不能實(shí)現(xiàn)完全自主以及不能跟大客戶即時(shí)結(jié)算，寶立食品報(bào)告期內(nèi)得存貨和應(yīng)收賬款雙雙高企。

（圖說：截至2021年上半年，寶立食品應(yīng)收賬款余額中排名前五得客戶，支持來自招股書）

報(bào)告期各期末，公司得公司應(yīng)收賬款凈額分別達(dá)1.25億元、1.62億元、1.86億元和2.07億元，占公司總資產(chǎn)得比例分別達(dá)23.86%、25.48%、22.53%和 19.37%。而公司應(yīng)收賬款前五名客戶得合計(jì)余額就占到公司應(yīng)收賬款余額得一半。

受此影響，報(bào)告期財(cái)務(wù)指標(biāo)上，寶立食品得流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)均大幅低于行業(yè)可比公司平均水平。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，寶立食品得資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.66%、45.22%、41.34%及 45.35%，相當(dāng)于同期行業(yè)可比公司平均數(shù)得兩倍有余。

值得注意得是，即使現(xiàn)在得經(jīng)營模式已經(jīng)造成公司部分產(chǎn)能閑置，寶立食品仍計(jì)劃募資大規(guī)模擴(kuò)充原有產(chǎn)品產(chǎn)能，根據(jù)其募資計(jì)劃，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司復(fù)合調(diào)味品等產(chǎn)品可新增年產(chǎn)能43500噸。

寶立食品認(rèn)為，公司募投項(xiàng)目建成后，將滿足市場對于更加高端得定制化復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料等產(chǎn)品得需求，有助于顯著提高公司得產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和供應(yīng)能力。同時(shí)，公司也擔(dān)心募投項(xiàng)目帶來得產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，不排除未來公司面臨因市場需求變化、競爭加劇等因素導(dǎo)致新增產(chǎn)能不能消化得預(yù)期，如果市場需求出現(xiàn)較大變化或募投項(xiàng)目涉及產(chǎn)品得預(yù)計(jì)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，投資項(xiàng)目得預(yù)期收益將難以實(shí)現(xiàn)，公司存在利潤下滑得風(fēng)險(xiǎn)。

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